并購(gòu)重組的市場(chǎng)生態(tài)正在發(fā)生著變化。

　　在證監(jiān)會(huì)審核悄然提速的同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)于并購(gòu)重組的公開表態(tài)也讓市場(chǎng)對(duì)預(yù)期產(chǎn)生了變化，一家大型券商的投行表示，監(jiān)管政策在并購(gòu)重組方面顯露出微調(diào)信號(hào)，審核速度或?qū)⒈却饲坝兴涌欤珡膰?yán)審核的態(tài)度還將繼續(xù)，政策是否在借殼、再融資等關(guān)鍵審核方面有根本變化還有待觀察。

　　并購(gòu)重組審核步伐加快

　　進(jìn)入6月，并購(gòu)重組的審核明顯提速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前5月，單月并購(gòu)重組上會(huì)企業(yè)數(shù)分別為10家、6家、14家、11家、11家，每周上會(huì)數(shù)量一般2到4家。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)預(yù)告，并購(gòu)重組委將在6月22日召開年內(nèi)第33次會(huì)議，審核跨境通和三花智控的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)申請(qǐng)，至此，6月至少有18家公司上會(huì)，創(chuàng)年內(nèi)單月上會(huì)數(shù)量新高。

　　此前，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)行了修訂，從完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、配套監(jiān)管措施、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行規(guī)范，一出臺(tái)就被冠之以“史上最嚴(yán)的重組新規(guī)”，在新規(guī)則的約束下，并購(gòu)重組從嚴(yán)審核的態(tài)勢(shì)一直延續(xù)，并購(gòu)重組市場(chǎng)遇冷。截至目前，今年上半年合計(jì)發(fā)生并購(gòu)交易2223起，總交易金額9267.67億元，較去年同期下滑七成。

　　一家大型券商的投行人士表示，從本月的上會(huì)情況看，過會(huì)企業(yè)都是新規(guī)出臺(tái)前已申報(bào)的企業(yè)，審核速度的確較第一季度加快，監(jiān)管政策在并購(gòu)重組方面顯露出微調(diào)信號(hào)。

　　本月開始，證監(jiān)會(huì)高層屢屢在公開表態(tài)中對(duì)并購(gòu)重組有所提及，且均釋放出支持并購(gòu)重組的政策預(yù)期。證監(jiān)會(huì)主席劉士余在證券業(yè)協(xié)會(huì)第六次會(huì)員大會(huì)上表示，證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在并購(gòu)重組、盤活存量上做文章，為國(guó)企國(guó)資改革、化解過剩產(chǎn)能、“僵尸企業(yè)”的市場(chǎng)出清、創(chuàng)新催化等方面提供更加專業(yè)化的服務(wù)，加快對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持力度。證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，繼續(xù)深化并購(gòu)重組的市場(chǎng)化改革。他表示，并購(gòu)重組已成為資本市場(chǎng)最具效率和活力的一環(huán)，交易規(guī)模持續(xù)攀升，市場(chǎng)透明度不斷提高。證監(jiān)會(huì)主席助理宣昌能在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上也提到，鼓勵(lì)面向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的并購(gòu)重組。

　　國(guó)金證券分析師李立峰認(rèn)為，監(jiān)管層對(duì)于并購(gòu)重組的密集表態(tài)，在一定程度上體現(xiàn)了政策風(fēng)向略轉(zhuǎn)的傾向，監(jiān)管層在新股發(fā)行和再融資方面在適度的做些重新的調(diào)節(jié)。首先，短期IPO發(fā)行工作重點(diǎn)由“數(shù)量”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量的要求”；其次，在一定程度上支持上市公司開展并購(gòu)重組；再次，盤活存量，有選擇的支持再融資；最后，推進(jìn)國(guó)企改革、供給側(cè)改革，支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等。

　　民生證券董事長(zhǎng)馮鶴年表示，券商可以通過并購(gòu)來解決一部分的退出問題，并購(gòu)重組存在著適度放寬的可能。

　　“不過，政策是否有轉(zhuǎn)變，仍需要后期的進(jìn)一步印證，包括再融資的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和個(gè)別代表性上市公司重大并購(gòu)重組的情況。”李立峰指出，單純從審核節(jié)奏來看，還難以得出“并購(gòu)重組全面回暖”的結(jié)論。

　　值得注意的是，因重大資產(chǎn)重組停牌多時(shí)的ST云維擬以2.61元/股的價(jià)格發(fā)行18.45億股，作價(jià)48.15億元收購(gòu)新三板公司深裝總98.27%股權(quán)。因本次交易構(gòu)成借殼上市，將上會(huì)接受證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委的審核，過會(huì)與否將作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，可作為監(jiān)管層對(duì)于借殼項(xiàng)目的最新態(tài)度。自從并購(gòu)重組新規(guī)出來后，A股市場(chǎng)鮮有借殼闖關(guān)者，最近的一單要追溯到7個(gè)月前的新疆城建。

　　從嚴(yán)審核趨勢(shì)難變

　　上述投行人士表示，從資本市場(chǎng)當(dāng)前重“質(zhì)”的監(jiān)管態(tài)度來看，并購(gòu)重組審核從嚴(yán)趨勢(shì)仍將持續(xù)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，已有63家企業(yè)的并購(gòu)重組上會(huì)。其中，金利科技、寧波熱電、九洲電氣、北部灣港、浙江東日等5家被否，過會(huì)率達(dá)92%，較去年同期略有下降，而去年同期，共有95家上市公司的并購(gòu)重組申請(qǐng)上會(huì)，無條件通過40家，有條件通過51家，被否4家，通過率為95.8%。

　　從重組失敗原因來看，橫向整合失敗的情況較多，其余重組失敗的主要是買殼上市、跨界或多元化戰(zhàn)略重組?？梢婋S著監(jiān)管的趨嚴(yán)，監(jiān)管層點(diǎn)名的如跨界、忽悠式重組等情況失敗案例越來越多。

　　以方大化工并購(gòu)重組被否為例，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)未獲通過。作為化工企業(yè)通過發(fā)行股份購(gòu)買長(zhǎng)沙韶光、威科電子、成都創(chuàng)新達(dá)三家100%股權(quán)，重組標(biāo)的這3家主要為電子半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)，和化學(xué)原料及化學(xué)品制造業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)關(guān)系不大，跨界重組跡象明顯，或許是最終未獲得通過的原因之一。

　　同時(shí)，標(biāo)的持續(xù)盈利能力也是監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)，如金利科技被否是因?yàn)楸O(jiān)管層認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)公允性、盈利預(yù)測(cè)主要業(yè)績(jī)指標(biāo)缺乏合理依據(jù)。寧波熱電、浙江東日均因標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力存在不確定性而被否。北部灣港收購(gòu)標(biāo)的公司的資產(chǎn)權(quán)屬及持續(xù)盈利能力披露不充分。

　　而在有條件通過的審核意見中，對(duì)于標(biāo)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、募投資金投向、一致行動(dòng)人和關(guān)聯(lián)關(guān)系的審核則進(jìn)一步強(qiáng)化，摩登大道、眾合科技等8家企業(yè)被要求補(bǔ)充說明標(biāo)的公司業(yè)務(wù)收入相關(guān)細(xì)節(jié)內(nèi)容、業(yè)績(jī)承諾安排、預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的實(shí)現(xiàn)情況等內(nèi)容，也有的企業(yè)被要求補(bǔ)充披露募投資金的投向和必要性等內(nèi)容。

　　另外，由于今年并購(gòu)重組審核趨嚴(yán)，不少公司紛紛宣布終止重組。6月以來，已有包括愛迪爾、三五互聯(lián)等多家企業(yè)宣布終止并購(gòu)重組，單單就5月來講，就有20家企業(yè)公布終止重組，包括安井食品、新華錦、雙良節(jié)能、臥龍地產(chǎn)等?；緛砜?，并購(gòu)重組終止的主要原因包括，交易雙方對(duì)標(biāo)的估值、業(yè)績(jī)承諾等核心條款未達(dá)成一致；市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化；監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度等。