“中小神創(chuàng)哭斷腸，大盤股，蒙古狼。小票無(wú)言，惟有淚千行。連續(xù)多日腸斷處，明箴言，暗股訪。”

　　每當(dāng)股市段子手出沒(méi)，定會(huì)伴隨著市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。7月17日，三大股指齊跌，演繹“黑色星期一”，而創(chuàng)業(yè)板逾5%的跌幅，收盤1656.43點(diǎn)更是創(chuàng)出了近兩年半的新低。

　　隨后，創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)4個(gè)交易日略有收紅，但并未收復(fù)周一失地。市場(chǎng)人士對(duì)其后期走勢(shì)判斷并不樂(lè)觀。一面是權(quán)重股黑天鵝事件頻發(fā)，部分公募深陷其中；另一面是板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?ldquo;變臉者”迅速失寵。

　　正如一位私募人士所說(shuō)，新股發(fā)行速度加快，加之從嚴(yán)的監(jiān)管基調(diào)，不斷通過(guò)并購(gòu)拉升股價(jià)的模式受到挑戰(zhàn)。

　　回看上輪牛市，創(chuàng)業(yè)板在靚麗業(yè)績(jī)和各種資本故事中不斷走出漲停神話，資金涌入打造一個(gè)又一個(gè)第一高價(jià)股，同時(shí)也讓追捧的基金們歆享投資的盛宴。而伴隨著牛市行情戛然而止，行情轉(zhuǎn)折過(guò)程中，板塊中諸多中小盤個(gè)股逐漸暴露風(fēng)險(xiǎn)，加上并購(gòu)重組新規(guī)的影響，成為資金們逃離躲避之地。高價(jià)股們墜落，神話破滅，當(dāng)時(shí)熱衷的基金們亦難免一損俱損。飛得多高，就墜得有多深。

　　今年以來(lái)，“小票”坐上冷板凳，“漂亮50”洋洋灑灑一路高歌，昔日瘋狂的“神創(chuàng)板”仍未走出機(jī)構(gòu)冷落的陰影，在8歲生日到來(lái)前夕，面臨著又一次挑戰(zhàn)。

　　告別股市與題材齊飛的日子，忘卻資本運(yùn)作后的概念故事，創(chuàng)業(yè)板將何去何從？

　　龍頭失色部分公募陷入泥潭

　　200多只個(gè)股跌停，成份股中僅2只個(gè)股上漲，最終破位收于1656.43，跌幅5.11%。上周一，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)下了2015年2月以來(lái)的新低。

　　雖然上周一、周二上證指數(shù)一度跌破3200點(diǎn)，但隨后的拉鋸中，終于站上3237.98點(diǎn)，與前一周持平。而經(jīng)歷了逾5%的暴跌的創(chuàng)業(yè)板指，卻與上證指數(shù)差距進(jìn)一步分化。自7月6日站上1844點(diǎn)高點(diǎn)以來(lái)，截至上周五，創(chuàng)業(yè)板已累計(jì)跌去7.9%，最終收于1690.05點(diǎn)。

　　一名私募基金經(jīng)理向記者感慨，“這幾天跌的，半個(gè)月都賺不回來(lái)。一年遇到兩次這樣的跌法，就相當(dāng)于白忙活了。”

　　星石投資方面在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板近期連續(xù)調(diào)整，主要原因是多只創(chuàng)業(yè)板龍頭公司的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告紛紛滑坡不符預(yù)期，以及投資者擔(dān)憂IPO增速，使得市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行。另外，部分重倉(cāng)中小創(chuàng)的基金面臨贖回壓力，只能被動(dòng)賣出流動(dòng)性較好的創(chuàng)業(yè)板股票，讓風(fēng)險(xiǎn)偏好低位下的創(chuàng)業(yè)板雪上加霜。

　　在一位公募投研人士看來(lái)，2012年開始啟動(dòng)的一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新周期已經(jīng)結(jié)束，最具標(biāo)志性的事件之一就是樂(lè)視、暴風(fēng)的隕落。

　　自2017年下半年開始，樂(lè)視再次由資金短缺而陷入了一系列的輿論漩渦中。而隨著關(guān)鍵先生靈魂人物“賈躍亭”的離職，公募基金紛紛下調(diào)“樂(lè)視網(wǎng)”的估值。風(fēng)雨飄搖中，樂(lè)視網(wǎng)又發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)虧6.37億元-6.42億元的公告，同比降幅高達(dá)325.64%～323.88%的中期業(yè)績(jī)預(yù)告，不少公募更是預(yù)測(cè)公司股價(jià)將面臨三到四個(gè)板的跌停。而其曾經(jīng)一度沖破170元的股價(jià)已經(jīng)跌至30元，千億市值也已減半。

　　而值得注意的是，在樂(lè)視復(fù)牌之前，還有不少公募基金深陷其中。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，23家基金公司35只基金持有樂(lè)視網(wǎng)股票，其中流通股6838.24萬(wàn)股，占流通股總股本的5.37%。而一直以來(lái)對(duì)樂(lè)視偏愛有加的中郵基金持倉(cāng)比例最大，據(jù)中郵基金二季報(bào)顯示，其旗下中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)7大基金目前仍重倉(cāng)4090.23萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)的股份。此外易方達(dá)、工銀瑞信、嘉實(shí)等公募基金的產(chǎn)品也出現(xiàn)在其機(jī)構(gòu)股東名單中。

　　就在樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布預(yù)虧公告的同一天，創(chuàng)業(yè)板另一只明星股同花順也放出了重磅消息，公司四大股東擬在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)減持4294.2萬(wàn)股，占公司總股本比例高達(dá)7.99%。公告發(fā)布后，公司股價(jià)連續(xù)兩日暴跌，市值蒸發(fā)超過(guò)55億。

　　創(chuàng)業(yè)板僅剩的一家千億市值企業(yè)溫氏股份，也傳出了負(fù)面消息。7月13日，這家創(chuàng)業(yè)板第一股披露了業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2017年上半年盈利16億至19億元，同比下滑74%至78%。業(yè)績(jī)預(yù)減預(yù)告過(guò)后，溫氏股份跌7.01%，7月17日，溫氏股繼續(xù)下跌8.14%，報(bào)收19.98元，一度跌穿20元整數(shù)位。而同樣因業(yè)績(jī)不佳引起大跌的還有曾經(jīng)明星股網(wǎng)宿科技、掌趣科技等。而作為機(jī)構(gòu)集散地的網(wǎng)宿科技亦是擁有險(xiǎn)資、QFII、公募基金、國(guó)家隊(duì)等諸多機(jī)構(gòu)投資者。

　　在聯(lián)訊證券分析師朱俊春看來(lái)，這一周創(chuàng)業(yè)板的下跌，殺的更多的是泡沫或者基本面。一些權(quán)重股票因表現(xiàn)不佳，成分指數(shù)以外的股票表現(xiàn)或許沒(méi)有那么差。

　　業(yè)績(jī)降速那些漸遠(yuǎn)的并購(gòu)故事

　　在北京東方引擎投資管理有限公司管理合伙人呂晗看來(lái)，A股市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間的并購(gòu)重組過(guò)程中，多數(shù)并購(gòu)題材重組公司并沒(méi)有得到盈利上的真正改善，只是體現(xiàn)在報(bào)表的賬面上，少數(shù)并購(gòu)重組只是為了不斷的炒作概念，高位套利。監(jiān)管從嚴(yán)，不斷通過(guò)并購(gòu)拉升股價(jià)的模式受到抑制。

　　對(duì)于上市初期規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)涵增長(zhǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)沒(méi)有外延式并購(gòu)發(fā)展的快，2013年之后的創(chuàng)業(yè)板行情，正是得益于風(fēng)生水起的并購(gòu)大潮。

　　可以看見的是，伴隨著并購(gòu)重組新規(guī)的發(fā)布，以及監(jiān)管對(duì)概念炒作的打擊，創(chuàng)業(yè)板的外延式并購(gòu)自2016年開始降溫，2017年更是進(jìn)一步下行。數(shù)據(jù)顯示，2016年創(chuàng)業(yè)板外延式并購(gòu)規(guī)模810億，相對(duì)于2015年的1380億大幅下行41%;2017年上半年，創(chuàng)業(yè)板外延式并購(gòu)規(guī)模僅為116億元。

　　上述公募投研人士也表示，部分創(chuàng)業(yè)板企業(yè)過(guò)去在粉飾業(yè)績(jī)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中有超過(guò)一半來(lái)自外延式并購(gòu)的貢獻(xiàn)，在并購(gòu)重組和定增趨嚴(yán)的情況下，該人士預(yù)估未來(lái)創(chuàng)業(yè)板外延式并購(gòu)的規(guī)模將繼續(xù)下滑，其業(yè)績(jī)也將缺乏支撐。而且創(chuàng)業(yè)板商業(yè)減值的風(fēng)險(xiǎn)也在加大，如果今年業(yè)績(jī)對(duì)賭的協(xié)議不能夠按量完成，那么也會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生比較大的負(fù)面影響。

　　隨著外延式并購(gòu)的退潮，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下滑，拖累創(chuàng)業(yè)板中報(bào)業(yè)績(jī)，西南證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度下滑：未剔除溫氏股份前創(chuàng)業(yè)板2016年年報(bào)、2017年一季報(bào)、2017年中報(bào)預(yù)告的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為 36.9%、11.2%、6.9%，剔除溫氏股份后創(chuàng)業(yè)板2016年年報(bào)、2017年一季報(bào)、2017年中報(bào)預(yù)告的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為31.0%、26.8%、24.4%，呈現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢(shì)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板2017年中報(bào)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)441.1億元，而2016年同期相對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為412.9億元，同比增長(zhǎng)6.9%，其中2017年二季度單季增速為4.6%，低于一季報(bào)11.1%的增速。

　　那年瘋狂與公募熱戀到背離

　　公募在“樂(lè)視網(wǎng)”能否安然從容撤退仍然是個(gè)未知數(shù)，但在上輪牛市期間抱團(tuán)與創(chuàng)業(yè)板瘋狂相戀的故事卻不得不引起反思。

　　自2012年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板大幅攀升，青睞于創(chuàng)業(yè)板的基金取得了可觀的收益，而由于主板萎靡不振，一直以來(lái)堅(jiān)持價(jià)值投資的基金經(jīng)理面臨著巨大的業(yè)績(jī)壓力。在這個(gè)過(guò)程中，一批年輕的明星基金經(jīng)理誕生，而在凈值排名壓力下，越來(lái)越多的價(jià)值投資者開始趨于趨勢(shì)投資。

　　來(lái)自中郵基金的任澤松正是成名于這個(gè)階段?？梢哉f(shuō)他是伴隨創(chuàng)業(yè)板“崛起”而成長(zhǎng)起來(lái)的基金經(jīng)理，其管理的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)曾在2013年以80.38%的收益奪得偏股型基金年度冠軍，而他本人亦是創(chuàng)業(yè)板的堅(jiān)定支持者，并曾對(duì)創(chuàng)業(yè)板的泡沫表示“看空泡沫的人變得越來(lái)越聰明，在泡沫里游泳的人變得越來(lái)越有錢。”

　　據(jù)了解，任澤松目前管理8只基金，其管理的混合基金任期回報(bào)相對(duì)較好，但近兩年，新興戰(zhàn)略行業(yè)、創(chuàng)業(yè)板行情相對(duì)低迷，其管理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)也表現(xiàn)不盡如人意。

　　那是段瘋狂的日子，創(chuàng)業(yè)板指自2012年12月底的近600點(diǎn)，在兩年半的時(shí)間里一度突破4000點(diǎn)，翻了近7倍。

　　而進(jìn)入2015年后，故事更加瘋狂，6個(gè)月內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指自1464.77點(diǎn)上漲至3943.7點(diǎn)，漲幅高達(dá)169.24。“這是一場(chǎng)理性和瘋狂不斷搏殺的財(cái)富掠奪游戲。如果保持理性，或?qū)⒊蔀檫@場(chǎng)游戲的局外人；如果瘋狂，或?qū)偪裰滤馈?rdquo;回味這段時(shí)間，有基金經(jīng)理作出這樣的感慨。

　　據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年一季度末，單一基金公司旗下基金產(chǎn)品持股市值占該股票流動(dòng)市值比例超過(guò)10%的有38家上市公司，其中29家為創(chuàng)業(yè)板股票。

　　而縱觀創(chuàng)業(yè)板、中小板等股票的暴漲軌跡，也確實(shí)給基金產(chǎn)品帶來(lái)超額的收益。2015年前5個(gè)月在所有A股中，股價(jià)排名前20的上市公司有13家屬于創(chuàng)業(yè)板，另外半數(shù)創(chuàng)業(yè)板塊股價(jià)已實(shí)現(xiàn)翻番。

　　或許許多年后，熟悉市場(chǎng)的人或許依然記得這個(gè)名字：安碩信息。2015年5月，公司的股價(jià)從2014年底白60多元一路飆升至474元，漲幅約7倍。自2014年起，圍繞互聯(lián)網(wǎng)金融，安碩信息展開了一系列動(dòng)作，但證監(jiān)會(huì)調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，公司所披露的的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)不符合現(xiàn)實(shí)狀況，且缺乏未來(lái)基礎(chǔ)。伴隨著證監(jiān)會(huì)的一紙罰單，神話破滅。同時(shí)，公司還在2015年第一季度交出了凈利潤(rùn)僅為273.7萬(wàn)元的成績(jī)單。

　　暴漲背后，公募基金魅影凸顯。據(jù)當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，2015年第一季度末，安碩信息的前十大流通股股東全部是公募基金，匯添富、長(zhǎng)信、中銀、泰達(dá)宏利與廣發(fā)五家基金公司的的10只基金將前十大流通股股東席位占據(jù)，合計(jì)持有上市公司925.36萬(wàn)股。而所有所有公募基金持持股比例占流通股持倉(cāng)比例高達(dá)42.27%。

　　樂(lè)視網(wǎng)在2014年第四季度至2015年上半年，曾經(jīng)是機(jī)構(gòu)們的“摯愛”，這三個(gè)季度，樂(lè)視網(wǎng)的基金持股比例分別達(dá)到 9.85%、11.05%和12.4%，而今年第一季度末，這一數(shù)字僅為5.37%。彼時(shí)，正值牛市征途，一眾“80后”基金經(jīng)理熱衷于擁抱樂(lè)視網(wǎng)等創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)股，尤其是講故事、有概念的個(gè)股，更是備受追捧，而創(chuàng)業(yè)板的高歌猛漲，也給這些年輕的基金經(jīng)理們帶來(lái)凈值增長(zhǎng)的“盛宴”。而較多“70后”基金經(jīng)理堅(jiān)守藍(lán)籌，對(duì)講故事的成長(zhǎng)股大呼看不懂，同時(shí)也遭受業(yè)績(jī)排名靠后的煎熬與自我懷疑。

　　2015年6月，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)研究員劉姝威曾質(zhì)疑過(guò)樂(lè)視的燒錢模式難以持續(xù)，市場(chǎng)間對(duì)其估值方式等引發(fā)了廣泛的討論與探討。

　　曾經(jīng)連續(xù)30個(gè)交易日漲停的暴風(fēng)集團(tuán)亦是難以忘卻的名字。2015年3月，剛剛回歸A股，暴風(fēng)集團(tuán)便開始了一路無(wú)量漲停的序幕，從3月24日的發(fā)行價(jià)7.14元，不到兩個(gè)月的時(shí)間里暴漲至163.1元。籠罩在在所謂的互聯(lián)網(wǎng)+的概念的面紗之下，暴風(fēng)集團(tuán)制造各種完美的未來(lái)愿景，潮水退去，公司股價(jià)至今已跌至20元水平。

　　在創(chuàng)業(yè)板行情向上的情況下，這種高度集中持股推動(dòng)了股價(jià)上漲，從而推動(dòng)基金凈值上漲，基金份額申購(gòu)買入股票，再度推動(dòng)股票上漲的循環(huán)取得了驚人的效果，但是一旦風(fēng)格趨勢(shì)變換，發(fā)生了截然相反的負(fù)面惡性踩踏的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2015年6月5日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，但僅在1個(gè)月后就跌去42.9%。從6月5日到7月31日期間，跌幅超過(guò)50%的創(chuàng)業(yè)板股票達(dá)120只，而這一過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板與公募基金的熱戀降至冰點(diǎn)。

　　直至今日，創(chuàng)業(yè)板仍被大多數(shù)基金所“冷落”。公募基金2017年1季度的業(yè)績(jī)顯示，中小板和創(chuàng)業(yè)板的配置權(quán)重大大下降。市場(chǎng)/指數(shù)（滬深300指數(shù)）投資組合中，中小板的權(quán)重環(huán)比下降 0.9/0.2個(gè)百分點(diǎn)至22.2/16.1％，而創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重環(huán)比下降3.2/0.2個(gè)百分點(diǎn)至13.9/7.5％。而就在去年底，申萬(wàn)宏源證券就曾發(fā)布研報(bào)稱，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)7個(gè)季度被減持，消化高估值進(jìn)程仍將繼續(xù)。

　　潮水退去投資理念歸途

　　“最大市值的養(yǎng)豬第一股溫氏股份業(yè)績(jī)下滑80%，市值前列的神霧系被質(zhì)疑造假，這就是所謂審核制審核出來(lái)的企業(yè)質(zhì)量，卻把蒸蒸日上的阿里巴巴、騰訊為代表的一大批代表新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)攆到了境外市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板也八歲了，是不是該好好總結(jié)總結(jié)了……”面對(duì)創(chuàng)業(yè)板近期走勢(shì)，一位基金經(jīng)理如此感嘆。

　　經(jīng)歷過(guò)2016年12月的兩次大跌，創(chuàng)業(yè)板指一度反彈了約3個(gè)月的時(shí)間，隨后就一路震蕩下跌，從年初最高的 1993.71點(diǎn)跌至階段新低1641.38點(diǎn)，跌幅達(dá)14.13%，與之形成鮮明對(duì)比的是今年以來(lái)上證50指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到16.22%。7月份，隨著業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)披露的完成以及權(quán)重股黑天鵝事件的頻發(fā)，下行趨勢(shì)明顯。

　　星石投資策略研究人員在接受記者采訪時(shí)表示，2016年，在經(jīng)歷股災(zāi)之后，市場(chǎng)上的情緒較為低迷，流動(dòng)性寬松狀態(tài)也正在逐漸結(jié)束。此時(shí)業(yè)績(jī)逐漸成為保障股價(jià)的最主要因素，過(guò)去主要靠講故事、炒概念的創(chuàng)業(yè)板不再受到市場(chǎng)的追捧。在這樣的情況下，市場(chǎng)風(fēng)格逐漸由“成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向了“價(jià)值”，資金開始青睞有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的股票。“龍頭公司上半年一路強(qiáng)勢(shì)。下半年市場(chǎng)大概率延續(xù)上半年的風(fēng)格，龍頭公司走勢(shì)大概率強(qiáng)于A股整體，龍頭上漲的本質(zhì)是在不確定的市場(chǎng)中尋找確定性，既包括短期政策面、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性，也包括長(zhǎng)期發(fā)展方向的確定性。從龍頭折價(jià)到龍頭溢價(jià)，代表投資者心態(tài)由重彈性輕確定性，向重確定性輕彈性轉(zhuǎn)變。龍頭的概念是以行業(yè)市占率，產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，投資者認(rèn)可度為依據(jù)，而非市值大、估值低、分紅多。”在2017年中期策略中，一直熱衷創(chuàng)業(yè)板的中郵基金表示，假設(shè)下半年外部環(huán)境和國(guó)內(nèi)政治層面不發(fā)生大的變化，市場(chǎng)大概率將延續(xù)二季度的風(fēng)格，指數(shù)維持震蕩格局。

　　星石投資也在接受采訪時(shí)表示，經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的結(jié)構(gòu)改革，部分行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了供給側(cè)出清，行業(yè)格局向好。在分化的過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)的龍頭白馬企業(yè)市場(chǎng)占有率加速提升，營(yíng)收和利潤(rùn)確定性較強(qiáng)。其中以大消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)最為突出。同時(shí)，經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的調(diào)整，中小創(chuàng)的估值已經(jīng)回到了歷史均值以下，雖然整體性機(jī)會(huì)難以出現(xiàn)，但部分已經(jīng)超跌出較高的安全邊際、內(nèi)生增長(zhǎng)良好、有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股也凸顯了一定的投資價(jià)值。