人民幣重回穩(wěn)定通道
截至8月29日，在岸、離岸人民幣兌美元雙雙升破6.61關(guān)口。截至目前，8月，離岸人民幣累計漲幅將近2%，這背后除了美元近期走低，更大的驅(qū)動在于企業(yè)止損結(jié)匯避險盤潮涌。中國經(jīng)濟(jì)基本面的積極向好和人民幣匯率的穩(wěn)定也激發(fā)了境外資金流入的熱情。
美元的頹勢，似乎正在造就人民幣的強(qiáng)勢。
截至8月29日20時，在美元指數(shù)盤中跌破92整數(shù)關(guān)口，刷新年內(nèi)低點(diǎn)91.62的情況下，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率順勢突破6.6整數(shù)關(guān)口，盤中一度創(chuàng)下6.5915的年內(nèi)高點(diǎn)；境外離岸市場人民幣兌美元匯率也突破6.6，盤中創(chuàng)下6.5934年內(nèi)高點(diǎn)。
“不過，8月初美元指數(shù)跌至92.61時，對應(yīng)的人民幣匯率在6.71附近，如今美元指數(shù)僅僅下跌至91.61（跌幅不到1%），而人民幣匯率則突破6.6（漲幅超過1.5%），表明人民幣上漲得到了額外的助推劑。”一位香港銀行外匯交易員指出。在他看來，這個助推劑，就是境內(nèi)企業(yè)結(jié)匯盤潮涌。
具體而言，此前不少持有美元債券的境內(nèi)企業(yè)為了對沖人民幣貶值風(fēng)險，囤積了大量美元頭寸，對應(yīng)的換匯成本在6.6-6.7之間，如今人民幣匯率突破6.6，這部分美元頭寸面臨匯兌損失風(fēng)險，迫使企業(yè)緊急止損結(jié)匯避險。此舉無形間放大了人民幣近期漲幅。
多位外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，企業(yè)止損結(jié)匯避險盤潮涌，一方面左右了近期人民幣漲幅，另一方面也令人民幣上漲行情進(jìn)入新階段。此前，市場普遍認(rèn)為人民幣匯率企穩(wěn)反彈，主要?dú)w咎于美元指數(shù)下跌與逆周期因子的引入，如今企業(yè)結(jié)匯潮的出現(xiàn)，某種程度將引領(lǐng)人民幣反彈上漲至新高度。
花旗集團(tuán)中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛在近日舉行的海銀財富第四屆財富管理高峰論壇間隙向記者表示，企業(yè)結(jié)匯盤潮涌還有助于改善中國結(jié)售匯逆差狀況，從而令人民幣升值得到更多經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的支持。
“隨著人民幣擺脫此前的下跌預(yù)期，當(dāng)前全球資本對投資人民幣的興趣正在迅速升溫。相比歐元面臨英國脫歐風(fēng)險，美元則陷入特朗普經(jīng)濟(jì)政策博弈、人民幣的基本面更加穩(wěn)固（中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)好轉(zhuǎn)），加之人民幣在世界主要貨幣的收益率最高，勢必吸引大量境外資本青睞，進(jìn)而推動人民幣匯率中長期上漲。”劉利剛指出。
中國人民銀行參事盛松成也認(rèn)為，人民幣匯率已趨于穩(wěn)定，預(yù)計今年下半年依然會維持穩(wěn)定且有所升值——在中國經(jīng)濟(jì)增速相對較高的背景下，年底人民幣匯率完全有可能到達(dá)6.5-6.6的區(qū)間。
企業(yè)結(jié)匯潮涌“探因”
近期企業(yè)結(jié)匯盤潮涌，出乎不少外匯交易員的意料。畢竟，早在兩個月前，很多企業(yè)依然在積極購匯儲備美元頭寸對沖人民幣貶值風(fēng)險。
數(shù)據(jù)顯示，6月份銀行結(jié)匯9995億元人民幣，售匯11419億元人民幣，結(jié)售匯逆差1425億元人民幣，較5月1178億元的逆差顯著擴(kuò)大。
“其實，很多企業(yè)低估了引入逆周期因子對人民幣匯率的提升作用。”一位外匯交易員透露，此前相關(guān)部門通過讓人民幣掛鉤一籃子貨幣指數(shù)，緩解人民幣兌美元的貶值壓力，但由于一籃子貨幣指數(shù)兌美元呈現(xiàn)順周期效應(yīng)（即美元漲，一籃子貨幣指數(shù)下跌），因此其沒能大幅對沖美元指數(shù)上漲帶來的匯率下跌壓力。于是當(dāng)相關(guān)部門在人民幣匯率形成機(jī)制引入逆周期因子時，不少企業(yè)并不認(rèn)為其會有效遏制人民幣下跌預(yù)期。
隨著7月底人民幣匯率持續(xù)大漲一舉突破6.7整數(shù)關(guān)口，不少企業(yè)開始意識到逆周期因子對人民幣匯率的拉動作用，開始考慮將手里美元頭寸結(jié)匯規(guī)避匯兌損失風(fēng)險。
不過，這個過程并不平坦。
“盡管當(dāng)人民幣匯率突破6.65，境內(nèi)企業(yè)持有美元的信心變得脆弱。但不少企業(yè)依然抱有僥幸心理。”上述香港銀行外匯交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。比如他們預(yù)期美聯(lián)儲主席耶倫會在上周末舉行的杰克遜霍爾央行行長年會上發(fā)表鷹派加息措辭提振美元，還有一些企業(yè)認(rèn)為隨著人民幣匯率走高，外資企業(yè)購匯將利潤返還境外的需求上升，從而令人民幣匯率沖高回落。
“但是，他們的算盤都落空了。”他指出。上周末美聯(lián)儲主席耶倫一改以往頻頻釋放鷹派加息的言論，只字不提貨幣政策，令市場猜測美聯(lián)儲很可能基于低迷通脹數(shù)據(jù)，以及9月美國債券違約風(fēng)波，開始對貨幣政策改弦更張。而近期外管局要求境內(nèi)外企業(yè)需按實際需要換匯，某種程度也放緩了換匯進(jìn)程，令這些企業(yè)預(yù)估的資本流出壓力增加現(xiàn)象沒有出現(xiàn)。
在他看來，這無形間等于推倒了企業(yè)最后的信心——如今越來越多境內(nèi)企業(yè)保留隔夜美元多頭頭寸的積極性大幅下降，即便有些企業(yè)愿意持有美元頭寸，只要次日人民幣匯率開盤大漲，他們就會迅速拋售美元平倉，無形間擴(kuò)大了人民幣匯率漲幅同時，也主導(dǎo)了近日人民幣匯率走勢。
多位外匯交易員指出，其中最明顯的跡象，就是企業(yè)結(jié)匯盤潮涌，令近日境內(nèi)在岸市場人民幣匯率明顯強(qiáng)于境外離岸市場，甚至出現(xiàn)境內(nèi)人民幣匯率拉動境外匯率跟進(jìn)上漲的局面。
在劉利剛看來，這無形間也造成某種循環(huán)效應(yīng)——隨著結(jié)匯潮涌令人民幣匯率持續(xù)走高，越來越多境內(nèi)企業(yè)紛紛加入止損結(jié)匯的陣營，從而推動人民幣更大幅度上漲。
上述香港銀行外匯交易員透露，當(dāng)前仍然持有美元頭寸的境內(nèi)企業(yè)所對應(yīng)的人民幣換匯成本，大致在6.5-6.6之間，若人民幣匯率持續(xù)上漲突破6.5，可能會激發(fā)企業(yè)更大規(guī)模的結(jié)匯意愿，甚至出現(xiàn)有些企業(yè)先將手里美元頭寸結(jié)匯，等待人民幣突破6.4后，再考慮換匯兌付美元債券，從而減輕匯兌損失風(fēng)險。
結(jié)售匯逆差狀況有望改善
企業(yè)結(jié)匯盤的潮涌，勢必進(jìn)一步改善當(dāng)前中國結(jié)售匯逆差狀況。
央行數(shù)據(jù)顯示，7月央行口徑外匯占款余額減少46.47億元人民幣，盡管連續(xù)第21個月下降，但降幅已經(jīng)顯著放緩，較6月份降幅減少86.5%。
在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，這表明境內(nèi)企業(yè)的結(jié)匯熱情正在升溫，令央行外匯占款持續(xù)增加。
在他看來，隨著人民幣匯率突破6.6，這種趨勢將變得更加明顯——畢竟，很多持有美元頭寸的中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)匯兌損失風(fēng)險，若短期內(nèi)人民幣沒有沖高回落，他們勢必將更多美元頭寸進(jìn)行結(jié)匯，從而徹底改變中國結(jié)售匯逆差的狀況。
多位國有銀行人士也透露，在人民幣匯率突破6.65后，衡量企業(yè)購匯動機(jī)高低的售匯率（客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比）正出現(xiàn)明顯下降；個人購匯同比也在穩(wěn)步下跌，均有助于結(jié)售匯逆差狀況持續(xù)改善。
在多位投行人士看來，企業(yè)結(jié)匯增加的另一個因素，是近期中國相關(guān)部門出臺多項政策，將房地產(chǎn)、酒店、體育產(chǎn)業(yè)、文娛產(chǎn)業(yè)對外投資行為列入限制范疇，令不少企業(yè)感到海外投資收購獲批幾率大幅下降，相應(yīng)的購匯持匯需求也相應(yīng)減少，進(jìn)一步推動結(jié)售匯逆差額減少。
在Marc Chandler看來，一旦中國出現(xiàn)結(jié)售匯順差，拖累人民幣匯率的最后一個不利因素也將消失。此前市場普遍認(rèn)為，人民幣匯率反彈主要得益于美元指數(shù)下跌與引入逆周期因子政策，6月結(jié)售匯逆差數(shù)據(jù)擴(kuò)大依然顯示中國存在一定的資本流出壓力，如今這個數(shù)據(jù)得到改善，境外投機(jī)資本將失去沽空人民幣獲利的最大“籌碼”。